资产证券化有广义和狭义之分。广义的资产证券化，是指构建针对所有类型的资产的权利凭证，并使之在众多投资者之间流通转让的过程。比如...

    资产证券化有广义和狭义之分。广义的资产证券化，是指构建针对所有类型的资产的权利凭证，并使之在众多投资者之间流通转让的过程。比如股票，就可以视为广义的资产证券化。

    狭义的资产证券化，是针对某项能够在未来产生可预计现金流的资产，构建针对该项资产或大量资产组合的收益权利凭证，并使得这些凭证可以被众多投资者购买并在这些投资者之间转让的过程。

    广义的资产证券化和狭义的资产证券化的区别主要是证券化基础资产的独立性与现金流的可预期性不同。

    针对企业股权资产的证券化，比如股票，由于股权的收益与经济环境以及企业的经营状况紧密相关，因此这一类型的资产，其现金流无法事先合理的估计，归为广义的资产证券化。

    一般而言，资产证券化具有以下几点特征：

    ①资产证券化的基础资产主要是贷款、应收账款等具有可预计的未来现金流的资产；

    ②资产证券化是一种结构化的过程，将贷款、应收账款重新组合、打包并以证券的形式出售；

    ③资产证券化可实现再融资和将资产转换为可流动的证券。

    简而言之，资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流收入的资产组建资产池，并以资产池所产生的现金流为支撑发行证券的过程和技术。

一、资产证券化是市值管理的基础

    可证券化的基础资产品种繁多，包括各类贷款、应收账款、商业票据、版税收入、租赁费、公用事业费、证券等各类能产生可预期的稳定现金流的资产。

    依据不同的资产类别，资产证券化可分为不同的种类，如住房抵押贷款证券化、汽车贷款证券化、信用卡贷款证券化、商业票据证券化等。

    由于迄今为止，住房抵押贷款证券化要占到整个资产证券化市场的大部分，因此习惯上将资产证券化（Asset Backed Securitization）分为住房抵押贷款证券化（Mortgage Backed Securitization，简称MBS）和除此之外的资产证券化（狭义的ABS）。

    能够被资产证券化的基础资产，通常都要具备较好的独立性并且能够在未来产生可预期的现金流。

    某些资产，其产生收益必须要与其他资产紧密结合，并且受到其他资产表现情况影响，从而独立性较差，通常很难进行资产证券化。

    当然，随着资产市场的日趋完善，证券化技术的提高，原来不能或很难证券化的资产也逐步能够被证券化，这也为资产证券化作为一种手段运用到市值管理中提供了基础。

    同时，资产证券化是指将完全缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖的证券并使其具有流动性的行为。

    具体而言，是针对某类资产构建代表获取这类资产收益的权利凭证即资产支持证券，通过出售证券为资产原始权益人融入资金，使这些证券在金融市场交易流动并具备活跃的二级市场的过程。

    证券化的目的在于融资，资产证券化的原则是降低证券的交易成本，提高证券的流动性。

    资产支持证券只是资产证券化的某一阶段的产物，构建资产支持证券并实现资金的融通是市值管理的基础。

    比如股票也是一种实体资产证券化的过程，股票上市交易，实现资金的融通 使得市值管理具有了实践意义，构建了一个足够多元化投资者参与的并具备一定深度和广度的二级交易市场也是上市公司进行市值管理的平台和基础。

    但资产证券化与市值管理也有不同的地方，理论上只要有稳定现金流的资产都可以证券化，但科学理性的市值管理同时还需要良好的市场基础，需要完善的法律基础，市场相关中介机构如投资银行、律师、会计师、服务性中介机构等。

    因此，可以这么说，资产证券化只是市值管理的借基础之一，是市值管理的起点。

二、资产证券化在市值管理中的运用

   （一）租赁资产证券化

    1.融资租赁

    租赁资产证券化中的融资租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。

    融资租赁和传统租赁一个本质的区别就是：传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金。

    融资租赁是市场经济发展到一定阶段而产生的一种适应性较强的融资方式，由于它适应了现代经济发展的要求，所以在全世界发展起来，现已成为企业更新设备的主要融资手段之一。

▲租赁资产证券化流程图

    对于上市公司的市值管理而言，融资租赁是其利用外部资源筹措资金的一种重要方式，不仅功能独特，而且较之贷款及债权发行等，手续简单、灵活，比其他中、长期 信贷更为有利，使其改变传统的设备购置方法。

    2.售后租回

    售后租回是一种集销售和融资为一体的特殊的资产证券化的形式，是企业筹集资金的新型方法，通常指企业将现有的资产出售给其他企业后，又随即租回的融资方式，它是常用的筹措资金的方式之一。

    在售后租回交易中，承租人与出租人都具有双重身份，进行双重交易，形成资产价值和使用价值的离散现象。

    当上市公司急需资金周转，却在短时间内无法通过举债贷款取得所需资金的情况下，可以通过售后租回完成融资。

   通过售后租回，企业将固定资产转化为流动资产，在未增加负债的基础上改善了企业的资产结构，增加了流动比率，改善了财务状况。

    相对于其它融资方式，售后租回更是一种信用门槛低，操作灵活，方便快捷的缓解流动资金压力的融资方式。

    当行业进入衰退期 时，对拥有价值较高固定资产的上市公司，可以将其资产出售给租赁公司，再从租赁公司租回资产，以融通资金帮助公司度过“寒冬”，而又不影响日常 生产经营。

    等经济回暖时，再进行购回，如果进行售后回租的资产是预期升值的，还可以获得资产溢价的现金收益。

   （二）BOT模式融资

    BOT不仅仅包含了建设、运营和移交的过程，更主要的是项目融资的一种方式，具有有限追索权的特性。

    所谓项目融资是指以项目本身信用为基础的融资，项目融资是与企业融资相对应的。

    通过项目融资方式融资时，银行只能依靠项目资产或项目的收入回收贷款本金和利息。在这种融资方式中，银行承担的风险较企业融资大得多，如果项目失败了，银行可能无法收回贷款本息，因此项目结构往往比较复杂。为了实现这种复杂的结构，需要做大量前期工作，前期费用较高。

    上述所说的只能依靠项目资产或项目收入收回本金和利息就是无追索权是的概念。

    在实际BOT项目运作中，政府或项目公司的股东都或多或少地为项目提供一定程度上的支持，银行对政府或项目公司股东的追索只限于这种支持的程度，而不能无限的追索，因此项目融资经常是有限追索权的融资。

   （三）上市公司信贷资产证券化（ABS）

    信贷资产证券化是指以信贷资产作为基础资产的证券化，包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费贷款、信用卡贷款、企业贷款等信贷资产的证券化。

    传统的融资模式 包括直接融资模式和间接融资模式两大类，而资产证券化是介于两者之间的一种创新的融资模式。

    直接融资是借款人发行债券给投资者，从而直接获取资金的融资形式。间接融资是通过银行作为信用中介的一种融资方式，即投资人存款于银行，银行向借款人发放贷款。

    信贷资产证券化是银行向借款人发放贷款，再将这部分贷款转化为资产支持证券出售给投资者。

    在这种模式下，银行不承担贷款的信用风险，而是由投资者承担，银行负责贷款的评审和贷后管理，这样就能将银行的信贷管理能力和市场的风险承担能力充分结合起来，提高融资的效率。

    信贷资产证券化的主要参与人包括发起人、投资者、特设信托机构、承销商、律师、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构及托管人等。

    一个完整的信贷资产证券化融资过程的基本运作包括以下步骤：

   （四）金融类上市公司的资产证券化

    对于金融类上市公司而言，资产证券化能够让银行等金融机构实现多样化融资。如果银行仅仅依赖于单个或少数几个融资渠道，则当市场发生变化时，其面临着较高的融资短缺风险。

    对于规模较小的金融类上市公司而言，由于其融资或大量吸收存款难度较大且成本较高。通过资产证券化可以有效解决资金问题，信贷资产证券化的结构化设计，在理论上可以构造出任意想要达到的评级。

    在实践中通常是构造出AAA的级别，以尽可能降低融资成本。在美国大多数SPV发行的证券评级都高于发起银行自身的发行债券的评级。

    对于金融机构而言，其进行资产证券化还有资产负债管理与信用管理的目的。由于资产充足率的要求，银行的信贷 自残保留在资产负债表上，需要有相应的资本金。资本金不够限制了银行的业务拓展。通过资产证券化，银行可以有效突破资本金不足的限制。

    对于金融机构而言，进行资产证券化还有一个重要动机就是进行风险管理，由于信贷资产通常期限较长，很多住房抵押贷款的期限为30年，而银行主要依靠短期融资，这使得资产与负债的期限错配，进而将银行置于巨大的利率风险之中。

    另外，银行将信贷资产出售给SPV，可以去除该资产的信用风险，银行通过选择将不愿意承担的信用风险转移，可以做到既维持正常的业务开展与客户关系的维护，发挥其在渠道、网点、人员方面的优势，又可以不必承担业务的信用风险。这是金融市场专业化 分工体系的进一步深化的表现。

    综合以上方面可以发现，市值管理是联动上市公司实体经营与资本运营之间的纽带，是两者良性循环的一个重要工具，上市公司应该建立长效机制，致力于追求企业市场价值的最大化，为股东创造价值，并通过资本市场，保持准确及时的信息交换、传导。以维持关联方交易的相对动态平衡，在企业力所能及 的范围内，使企业股票价值服务 企业整体战略目标的实现。

    在资产证券化作为一种 新工具日益 得到支持和发展的同时，未来将成为上市公司市值管理的重要手段，实现公司的外延扩大，达到业绩和估值的双重提升。

    我们应该看到，资产证券化是市值管理可以利用的一个新工具，但是资产证券化不是市值管理的目的，市值管理需要资产证券化后的质量，而不是简单的资产证券化的数量，因为只有证券化后的资产才能更好地贡献EPS，这种资产证券化为上市公司带来的溢价，才能与上市公司的实体经营 成果协同，才能与再融资区别，才是市值管理利用资产证券化这一新工具的目的。