天之将变，但诸神却不松口。

来源：金融市场部

天之将变，但诸神却不松口。

10天前，央行、银监会等五部委对资产管理业务出台的统一规定，引起了行业的轩然大波。

在本术拿到的一份纪要上，资管界的各方势力均对这一规定发表了不同意见。

以下种种，既能够体会到资管业改革的艰难，也足以管窥市场各方都揣着什么心思。

有趣的是，纪要上显示有不少部门，但市场机构中只反应了银行的意见，想必是信托、保险、券商、基金们估计目前情绪稳定。

1.一些银行认为：

1. 理财客户不愿意接受净值型产品，资管规模会萎缩，市场会受到流动性冲击，标准化的信用债市场将受到最大打击，大家卖出信用债，进而导致净值下跌，赎回增多，链式循环。

2. 非标资产一般5-10年，如果过渡期只有2年，2年后只能发行期限匹配产品，客户不接受，无法找到资金支持长期的非标资产。

3. 打破刚兑是利好，但是老百姓肯定会闹事，监管机构能否承担群体性事件的政治风险。

本术评：1.贵国人民也不愿接受西方那一套。2.非标资产本来就应该回表。3.局部性的闹事和系统性风险的火山爆发相比，前者还是可以化解的。

2.一些监管部门认为：

1. 资管行业经过这么多年用表外的方式从事表内的业务，已经积累了很大的系统性风险，目前的业务模式是在投资国家信用。

2. 刚兑只能有序打破，否则老百姓不接受。

3. 过渡期的长短还需要讨论。

4. FINTECH如果没有牌照就是违法的。

本术评：1.刚性兑付都是买利率债，100万以上相当于贴息。2.中庸之道化解。3.2年的过渡期确实太短了。4.如果靠贴牌才能监管，就不要讨论行为监管了。

3.国有大行NO.1认为：

1.目前客户不太接受净值型产品，如果理财全部改为净值型，有可能造成资管规模的快速萎缩

2.债券特别是信用债市场会受到流动性冲击，因为投资于这里的资金会萎缩，信用债价格下跌造成净值型理财产品净值下降和赎回，进一步会使得债券价格下跌，循环

3.非标资产期限很长，如何做到资产和负债的期限匹配，能否建立起非标资产的交易市场

4.目前资管理财的结构化产品很多投向股市，如果不让做了对股市的冲击

5.资管子公司的上位法是什么

6.30万亿的理财也不能直接回表，银行资本金无法承担，也没有办法进行大规模的股票市场融资增加资本金

本术评：1.刚性兑付都是买利率债，100万以上相当于贴息。2.中庸之道化解。3.2年太短，只争朝夕。4.相比股市，对信用市场的影响可能更大。5.上位法不一向都是XXX管理办法、XXX通知、XXX窗口指导吗。6.恐怕不能直接回表，代谢期需要循序推进。

4.国有大行NO.2认为：

1.不让做表内保本理财会冲击流动性，会有哪些影响

2.不让期限错配会对非标资产流动性造成很大压力

3.净值型产品会造成流动性压力、规模萎缩

本术评：1.表内理财可以保留的，换个名就好了。2.因地制宜。3.净值型导致规模萎缩是个伪命题，银行怕资金去买货币基金吗。

5. 甲15号某部：

1.保本理财是结构化存款，会有另外一套规则

2.FINTECH非法

本术评：1.都说了换个名就好。2.互金理财非法怕是要成共识。

成32号某局：

1.有计算显示表外影子银行大于表内规模

2.有序打破刚兑

3.需要一定过渡期

本术评：1.影子不仅要算银行理财，还要算信托保险券商基金期货私募P2P以及线下财富公司。3.过渡期太短是共识。

如下还有更多银行业释放了意见和不满，本术不评不表。

国有大行C行观点：

a) 打破刚兑是利好

b) 能否针对合格投资人的私募产品用预期收益型

c) 关于理财产品不能做质押上杠杆这点值得探究

d) 理财产品5万元的起点太高

e) 未来实体企业通过非标融资会变难，对于私募型产品能否允许非标

国有大行D行观点：

a) 理财资产的1/4以上（7.5万亿以上）投资于信用债市场，但目前我国的信用债市场还是主要以一级市场为主，二级市场的价格发现功能还不完备，如果理财产品改变为净值型产品，那么信用债市场会变成一个交易型的二级市场

b) 指导意见有些规定过细

c) 理财产品200人限制太低

d) 资管产品税收安排的统一

国有大行J行观点：

a) 对于净值型产品的估值，公允价值的会计规则要明确

b) 是否应该严格限制期限错配

c) 产品单独账户、单独托管

股份行Z行观点：

a) 非标资产大多数期限超过一年，如果期限无法错配未来无法给非标资产支持

b) 估值应该用成本法还是公允价值法：例如目前利率上升，如果用公允价值法，理财净值会下降，赎回增多，那么理财会卖出债券等资产，造成净值继续下降，循环

c) 有超过万亿的分级杠杆产品无法做了

股份行P行观点：

a) 非标是支持实体经济的

b) 理财是有利普惠金融的

c) 非标资产的风险不一定比标准化资产高

股份行M行私银部观点：

a) 私银客户更注重资产的配置，不喜欢净值型产品

b) 过渡期后如果有资产没有到期，那么怎么承接这些资产

c) 期限错配与质押不能同时堵死

股份行X行观点：

a) 债券特别是信用债会下跌

b) 理财产品投了很多产业基金，这些都是非上市股权的私募产品，如果200人以下没办法募集到足够的资金

c) 摸清理财资产，2年的过渡期太短

城商行N行观点：

a) 货币市场基金很多时候是银行持有，必须要刚兑

b) 债券市场会有SPILLOVER效应

c) 净值型产品估值困难

d) 管理费规定太严