2016年10月16日
资管新规捧红了估值
为了从根本上打破刚性兑付，资管新规规定金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，这就要求对资产管理计划投资的各类资产进行定期估值，及时反映资产的收益和风险。今天就和大家浅谈一下估值的问题。
来源：资管云综合
为了从根本上打破刚性兑付，资管新规规定金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，这就要求对资产管理计划投资的各类资产进行定期估值，及时反映资产的收益和风险。今天就和大家浅谈一下估值的问题。
什么是公允价值？
《企业会计准则第39号——公允价值计量》中定义公允价值是指市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收到或者转移一项负债所需支付的价格。（有序交易，是指在计量日前一段时期内相关资产或负债具有惯常市场活动的交易。清算等被迫交易不属于有序交易。）
公允价值原则并不等于就是直接使用市价估值。
根据投资品种市场活跃度的不同，证监会允许对公允价值分别使用估值日市价、最近交易市价、调整后的交易市价或估值技术来确定。
什么是估值技术？
《企业会计准则第39号——公允价值计量》中估值技术主要包括市场法、收益法和成本法。
市场法，是利用相同或类似的资产、负债或资产和负债组合的价格以及其他相关市场交易信息进行估值的技术。
收益法，是将未来金额转换成单一现值的估值技术。
成本法，是反映当前要求重置相关资产服务能力所需金额（通常指现行重置成本）的估值技术。
公允价值计量使用的估值技术一经确定，不得随意变更，但变更估值技术或其应用能使计量结果在当前情况下同样或者更能代表公允价值的情况除外。
估值技术是工具 输入值才是关键
可观察输入值，是指能够从市场数据中取得的输入值。该输入值反映了市场参与者在对相关资产或负债定价时所使用的假设。不可观察输入值，是指不能从市场数据中取得的输入值。该输入值应当根据可获得的市场参与者在对相关资产或负债定价时所使用假设的最佳信息确定。
企业在估值技术的应用中，应当优先使用相关可观察输入值，只有在相关可观察输入值无法取得或取得不切实可行的情况下，才可以使用不可观察输入值。不可观察输入值应当反映市场参与者对相关资产或负债定价时所使用的假设，包括有关风险的假设，如特定估值技术的固有风险和估值技术输入值的固有风险等。
企业应当将公允价值计量所使用的输入值划分为三个层次，并首先使用第一层次输入值，其次使用第二层次输入值，最后使用第三层次输入值。
第一层次输入值是在计量日能够取得的相同资产或负债在活跃市场上未经调整的报价。活跃市场，是指相关资产或负债的交易量和交易频率足以持续提供定价信息的市场。
第二层次输入值是除第一层次输入值外相关资产或负债直接或间接可观察的输入值。
第三层次输入值是相关资产或负债的不可观察输入值。
公允价值计量结果所属的层次，由对公允价值计量整体而言具有重要意义的输入值所属的最低层次决定。企业应当在考虑相关资产或负债特征的基础上判断所使用的输入值是否重要。公允价值计量结果所属的层次，取决于估值技术的输入值，而不是估值技术本身。
在当前的各类资管产品中，公募基金的估值和信息披露制度最为完善，其对估值的相关规定，对未来其他资管产品的规范应该具有相当的借鉴意义。
公募基金采用估值技术也有先例，比如嘉实元和基金对中石化公司股权的估值采用最近市场交易价格法并参考可比公司PB方法，鹏华前海万科REITs对收益权的估值采用未来现金流折现的估值技术，并规定在特殊情况下经过商定可以采用成本法进行估值。
然而对于银行理财来说，直接走向净值化管理有点艰难，应该安排一定的过渡期，划分交易型和持有到期型资产，对于有高流动性和市场价格的资产，且以交易为目的的，以市值法计量；而对于持有至期的资产（如非标债权），用摊余成本法计价，这样既符合相应的风险收益属性，又能一定程度上降低银行理财产品净值的波动性。
对于大多数资管产品来说，非标的估值是个老大难，可能需要使用各种估值技术，但估值技术的选取不影响非标资产实际累计收益确认。新规规定“非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日”。换言之，在封闭产品到期日或开放产品的最近一个开放日之前，资管计划中非标资产的到期收益或损失已经全部兑现。这意味着，估值方法的选取不会影响非标资产的实际累计收益或损失。
其实最难的一定不是技术，而是是否要使用技术。因为一旦系统化、标准化、透明化，那些介于管理费与投资者回报之间的丰厚的#%&#%&就无处可藏了。或许这才是估值难、难估值的原因吧。
参考文献：
《企业会计准则第39号——公允价值计量》
《资管新规下的非标、估值等问题解析》
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《银行理财从“想不想变”到“不得不变”》华宝证券研报
