尊敬的陈昌智副委员长、各位朋友:大家早上好。我是再次怀着沉重的心情，同样是沉重的脚步，再次走上新三板品牌峰会。王永说你今天不仅得讲...

尊敬的陈昌智副委员长、各位朋友:

大家早上好。

我是再次怀着沉重的心情，同样是沉重的脚步，再次走上新三板品牌峰会。王永说你今天不仅得讲，霍学文局长不来，你还得多讲。可是讲什么呢？我的两个沉重确实在今天的演讲台上不好讲。因为过去我讲了几次总是给大家信心鼓舞，可是每次都落空，而且脚步越来越沉重。随着新三板的起伏，我的演讲题目不断从高潮转向低谷，2015年高潮，新三板的明天更美好。2016年初就开始谈严冬过后是春天。到去年得谈新三板的红旗还能撑多久。今天我的题目就是《拯救新三板，刻不容缓！》。

原来我也在想要不要挣扎一下？但是一来到赵全营我就坚定了信心。全国都在低迷，你们这还在坚守，而且还叫新三板加速器。我真的不知道明年你们还敢不敢叫这名了。所以谈也得谈点实话。

第二个给我信心的就是陈昌智副委员长。他今天的发言跟上次真的不一样。作为领导同志不仅要给大家鼓舞士气，而且他今天真的是以专家的身份提意见。提的那几条措施句句专业，到位，实在，和大家能引起共鸣。所以有赵全营李在东书记、志刚（李志刚，赵全营镇镇长）这样实干的同志，还有陈昌智副委员长这样的领导同志都在这儿，所以我这个题目怎么好给大家泄气呢？所以我也就说拯救三板，刻不容缓！

这话要说实在，首先得分析分析现在三板的现状到底是什么样。谈现状都得谈到困境。我们现在到3月20日11600家，现在号称集合竞价了，10293家，这里面大部分都是每天就一次协议转让的竞价，不叫集合，就是竞价了。

去年底虽然推出了非连续性集合竞价，也就是搞做市商，可能一天搞了四次、五次。这里边有1030家。所以做市商是1030家，搞做市商的也是，现在这两个数巧合了，都是1030家。因为我们有做市商，有竞价，现在不敢叫连续性的深沪交易所的集合竞价，它是非连续性的。推出这两项措施效果没见好，反而更差了。我们现在一天的交易量从去年底推出前一万多家企业，十亿左右的交易量，现在就两个多亿，基本上这个市场已经死了，水不流动了。

第二就是现在出现了他们叫摘牌的现象。严格说就是退牌。大部分不是你把我罚出场，是我自己远离你。摘牌说得好听，实际上是挂牌企业主动出走，那叫退牌。所以给大家几个数，2016年我们退牌的企业是56家，2017年是709家，今年到3月20日还要扣掉春天，已经173家了。常常会出现一天退牌比挂牌多的现象。最突出一天是退了八家，挂上两家。

这个市场一万多个企业只有35万个股东，平均每家30多个，而且都是挂牌之前带过来的，进来之后没人进去。真正在这儿说开户证券市场，参与交易的，可能也就是10%，三五万个，这市场怎么搞？我们2015年的换手率54%，还算活跃。2017年只有23%。所以从换手率来看，换手率降到百分之十几，基本死了。所以整个三板2015年的高潮走到今天，这些数据我不能再列举了。它已经能表明就是士气低落。我说五个低落：挂牌的企业低落，现在大家不愿意上你这去了；投资人士气低落，进入三板市场你就死在那儿了，你没法交易给别人。这多吓人，本来大家觉得自己聪明能退出来，现在没这机会给你。最聪明的人是根本不进你这场，你给谁啊；中介机构低落，现在中介机构从券商到基金，大量的人员裁撤，基本上只剩三分之一，剩下还在考虑转行；股转系统上下也低落，走到今天干部也不稳定，三板上哪儿去，定位根本不行；还有加上一个地方政府低落。你看今天我们北京证监局陆副局长，股转系统的代表他们都来了，他们没法发言，你让他说什么？真到否极泰来的大动作也不能泄露国家机密。一点（动作）都没有他们还不能说泄气的话。

刘纪鹏在这能跟大家讲大实话。我说完了就走了，刘主席也找不着我。当然我也不会说太出格的，但是真实的感情总得让我描述一下，要不然我也对不起赵全营新三板加速器和在座的各位。这么低落的时候你们还开给三板鼓舞士气的会，你们真是新时代习近平思想鼓舞下最可爱的中国人。

我从这个意义上来说，地方政府给三板市场多大的支持，你挂一个给你一百万。顺义区赵全营这样的地方政府都对本地多出上市公司充满期待，给各种各样的优惠政策。这种背景下，王永还要给我出题，说三板是围城，你是出走还是坚守？他这就是睁眼说瞎话，围城什么意思？在里面的人想出去，外边的人想进来。今天的中国三板市场是只有里边的人想出去，几乎就没有人想进来，你连围城都不如。所以今年预计新增三板市场项目最多也是2015年的五分之一，那一年是五千个挂牌，今年一千，恐怕都不会有。而且后边的退牌会成加速度发生。凡是上了的在这活不了。转移想上主板，还拖了一大堆的麻烦。

去年底给了两个条件就是三类股东的问题，基金、信托等等。这些理财业务的很多钱当时以基金等各种名义就进到三板来了。三板起不来，这些公司又要当股东买三板的股份。今天上市挂牌的企业被这些基金、信托产品买了股票想转板，那边不接收，说你不规范。三类股东有202家想转都不行，大家提意见，我也帮助给刘主席反映送信，说解决了。还要查到你这个业务背后每个自然人股东还要交税。都是以前没遇到的，要不然不规范，实际上仍然步履艰难。你那不解决，这边好企业不敢上。最重要现在流失的企业都是三板的鲨鱼苗。所以三板要考虑的不再是证监监管部门像交易所那样的高楼大厦，而是有的是人来了，大家对你越来越失望，不愿意到你这来。已经挂牌的企业，特别是你的鲨鱼苗都出走了。新东方、孩子王好几个都好可惜，他们是类似独角兽的企业。

所以现状就是这样，大家不容易，这会还在坚守。我再不跟大家说点实话，我觉得我自己良心过不去。我们把现状说清楚，就是这么一个形势。但是三板会死吗？三板是不是在垂死挣扎？还是说挣扎的力气都没有了？我认为得辩证着看。所以我才提出拯救三板刻不容缓。这是从政治高度看的。发展三板市场直接融资就是基本国策。三板的名字叫什么大家回想一下。全国中小企业股份转让系统，现在的中国谁在为中小企业服务？你看主板市场，眼睛都盯着独角兽，我还没批过独角兽政策。好像排队也不排了，都是指定选美式的上市了。为了提高交易所竞争力。深交所还提高了门槛。三年一个亿，最近五千万的利润等等。中小企业培育这个市场到底怎么样，中国的金融问题到底怎么解决？为什么十九大报告、政府工作报告都要大提发展、直接融资，发展多层次的资本市场？这句话难道真要落空吗？没有新三板能叫多层次资本市场吗？没有我们的四板，没有我们的五板，当时所设计的难道都要落空吗？

中国的直接融资和发展资本市场是当今化解中国最大的问题——金融风险的一项国策。银行出了这么多的问题，又黑天鹅、又灰犀牛，他们心中有数，日子过得不安稳。这么多钱，房地产的问题压制了。你不压不行，那地方又引发另外一个问题。

我们现在都去搞ICO、比特币，一波接一波，这不是国策。到处是风险，不信你看着，唯一的正路就是发展到资本市场来。领导担心你这房子问题，因为我们票这么多，是根源。中国央行是世界第一大行，很大程度上是绿票子导致的结果。这么多绿票子进，不印红票子行吗？可是绿票子我们又怕贸易战、汇率，绿票子出走。我们不愿意让它进房市，不让它搞比特币、ICO，钱总得消化，你不消化这是个大事。只有资本市场是正路，直接融资是正路。嵌套导致的结果一百万亿、八十万亿，系统性的金融风险是你刚性兑付，你要给人家保本付息。我们手机上天天买这些产品好像没事，但是只有我们政策制定者、监管者心里最清楚。这个黑天鹅，我们还感觉不到。一个两个银行兜底，系统性爆发大量嵌套你能兜得了吗？2019年全部取消刚性兑付，他敢吗？不要为了控制风险再引发风险。

唯一的资本方略就是振兴股市发展资本市场，引到这来大家风险自负。股权类的融资是正路，仅靠沪深交易所能行吗？我参与整个30年中国资本市场的建设。最早证监会的报告我就开始写，一直在提交易所的发展问题。但是今天三板发展的阻力，就在监管系统内部。既不是上边中央领导，也不是下边黎民百姓。这里我说着一激动，我就容易犯错误，老朋友别不认我了。

我在想还得客观研究。三板去年一年的稳，以至于稳到不动，不呼吸了，是因为太敏感了。你们看十九大，高区长（顺义区区长高朋）你们这些人可能比陈昌智副委员长，比我们学者体会更多。你们这一年怎么过的？没把握的事情敢干吗？三板到底活一点好还是稳一点好，稳到什么程度，谁好把握？你这就在北京，你看深沪交易所一会上窜下跳，能控制住吗？你们这还无门槛，老百姓来几个就到证监会门口去。

十九大报告确立了习主席的核心定位，习近平的社会主义经济思想。刚刚开过两会，我们完成了修宪，把习近平思想写进宪法。这种大背景下倒不是我预言不准，主要客观环境太敏感。往后看，不管是习主席的核心地位，还是习主席的经济思想，我们党中央的领导都得发展市场经济。让市场经济中最高端的资本市场化解金融风险，这是我们最主要的任务。因此从这个意义上来说，恐怕敏感时期没有那么敏感了。但是现在反面的一个问题又来了，三板如果这样下去的政治风险会发生。中小企业融资任务你没有完成，老百姓民怨沸腾，三板要搞死？恐怕这种事会多到党中央国务院都得听汇报。不管谁说大力发展多层次资本市场，第一个提到的就是新三板。深沪交易所大力发展干嘛？他们存在20年，谁敢让三板死？无人敢让它死。三板今天表面的濒死是假象。我们必须要看到资本市场是按照习近平思想进入的新时代，是化解人民对美好生活追求和物质不平衡、不充分发展的基本矛盾、实现中国梦的第一块中国基石。你财富从哪儿来？我们要清楚没有这些金融地产和实体经济的相互呼应，我们北京顺义今天怎么就富起来了？这是一次国际分工对产业链高端的制造，是中国按照习主席思想构造人类命运共同体必须占领的市场。这项战略的决策我们这些人都能想到，那恐怕比我们高的部级领导他们个个都得想到吧？

所以三板正在孕育一次较大的机会。今年是不是会有较大的动作，这只是一种感受或者说是一种突发奇想，但也不一定是。昨天我有一位分管部门的朋友问：“明天的三板品牌峰会让你去讲，你讲什么啊？”我说陈昌智副委员长也去，他能讲我就能讲。“你觉得讲点什么好？”我也想了解是不是有干货，人家什么都不说。他说：“纪鹏我就跟你说，讲点哲学问题就行了。”后来，我一晚上睡不着在那想哲学问题。哲学问题不就讲否极泰来还有平衡发展。所以否极泰来也就应了我刚才谈的三板濒死，但不会死，这可不是简单的经济风险。这是政治家的政治风险。

这个东西不是开玩笑，三板已经到了开始被拯救的时刻了。如果还不拯救，明年我绝不会再上新三板品牌峰会演讲，我也不好意思来。当然那会就是王永想来，我相信赵全营也不会给他提供这个讲台了。我还加什么速，往哪加速。

这个平衡和失衡问题，我想从这么几个角度阐述观点。

第一个不平衡，新三板发展一级市场、二级市场不平衡。你建立这么一个市场的目的是交易，如果你论定这不是一个交易场所那就完了。我们到这儿来干什么来了？二级市场没有一级市场就成了无源之水，一级市场没有二级市场这条河流它就不能流动，它就无水。后边的水进不来，里边的水出不去。一二级市场失衡缺的是交易，缺的是二级交易的环。这个交易制度是什么？新三板说是做市商，现在做市商出了严重的问题。你不让我们搞集合竞价，你光让它搞一级市场，他搞得起来吗？你买一个不上市不挂牌的股票，你无法换手无法跑出去，你买吗？不买。

第二融资和投资失衡。你就在这融资，你不考虑投资者的心态和效应，你这是失衡的。

第三来这里的人承担的风险和他的收益失衡，现在进来全是风险。

第四个失衡，你的规范和你的发展阶段失衡。现在新三板不给交易所各方面的政策支持交易，而是用上市公司的规范去要求。你看处罚、披露制度跟上市公司一模一样。企业到这来你非但不给我好处，还给我各种要求，比我自己不上市要严得多，我还得多花钱。重要的是出一点问题现在证券公司就挨罚，证券公司挨罚多是因为三板挂牌的企业，结果导致他们的罚款比他们收益的钱还多。来三板这里的风险和收益不均衡，你要说你有风险但你收益高也行。你要求一个根本不是交易所的挂牌公司在这么一个阶段，非得按照上市公司的要求去弄它，这也失衡。

第五个失衡就是制度的需求和制度的供给失衡。三板你给他分层，玩这么多层次，你有什么差别？你没有制度性的差异政策供给。你要给创新层来个集合定价，让他探索试点。人们只需要看到希望，就会在这里坚守。现在是没有希望，没有一个点让大家觉得能看到希望。当然我们说的三板不市场化的要求和现在的股东分散度也是失衡。你交易的就需要分散化，需要众多的投资人，但是现在现有股东状况也是失衡，原因是没有政策性供给。

现在三板两个股东的挂牌公司724家，三到十个股东的4450家，十到五十个股东大概是4500家。你看这一万家，九千多家股东人数很少，股东少你就交易不起来。为什么？都是原来你挂牌带过来的原始股东，都想到这发一笔财。现在二级市场股民都看到了，才不给你们托盘，你们买的价低，市场又死。所以不会有新的股东进来。当然更重要一个原因就是大家认识上觉得我就是不想让你们进来，这是无门槛的上市公司，进来风险太大。谁进来都得拿五百万，又导致另外一级500万门槛别人也进不来。

六个失衡：一二级市场失衡、融投资失衡、风险收益失衡、规范发展失衡、制度需求预制度供给失衡、没有差异化政策最后功能失衡导致三板的生态失衡。所有功能不具备，所以三板的生态就严重恶化。这个环境里边，三板的管理者、经营者、员工也在流失。生态如果恶化了，就像我们顺义区今天是碧水蓝天，如果这里边都是沙尘污染，你要治理不止三五年。老说股民记吃不记打，三板问题不是简单政策能解决的。

在这里我想必须要采取措施。三板的问题现在我们再谈转板、绿色通道、集合竞价显得不是哲学问题。你们今天不解决认识问题，简单地降低门槛，恐怕不够，我理解是这个意思。怎么解决哲学和认识问题？首先得监管者教育。长期以来是投资者教育，搞不好根本原因是教育者应该首先受教育。第二天打电话说新闻发了。我本来说是开展监管者教育，写成开展教育者教育。现在都是他们教育者教育投资者。这个市场应该教育发行者，比如中介机构、交易所、挂牌公司。现在要再进一步，监管部门要提高认识就得接受教育。什么教育？就是十九大、习近平经济思想的教育。资本市场就是中国梦的第一块基石，你无论如何要大力发展金融直接融资化解金融风险，一切金融矛盾都可以在股市的多层次市场发生。

第二点也要开展深沪交易所。不管怎么说北京的股转系统也是一娘所生的三个孩子。不能老是看着老三不顺眼，处处不给政策还要攀比，我觉得这一点首先是在交易所直接分工。现在大家倡导是三板挂牌企业往香港挤。三板挂牌企业要找出路，在香港挂。香港有两位杰出大陆的金融专家，他们原来都是我们内部的专家。现在他们一出去，一熟悉我们内部的打法，他们又有市场和香港环境的优势。一切以服务的姿态把振兴香港故事的各种难题都在化解。比如说全流通问题，下一步我们民营企业到香港挂牌都可以。这个月已经是三家民营挂牌H股企业进行试点。中国民营企业都在跃跃欲试，港交所大有通吃的感觉，我们这还高枕无忧。这么多企业到我这上市，给谁上难？这样的局面让我想到中国证监会给交易所的合理分工，既然你要三足鼎立，就要让我们生存。

三板的定位，核心问题是基础层的协议转让。我们做市商制度限制得太死。一百个券商面对一万个企业，怎么供应得了？急需要看到三板和基金业协会全面合作，私募优秀企业进入做市商队伍。做市商队伍只有壮大了才能解决中间的盘剥问题、腐败问题以及我不这样做就不盈利的问题。另外，要把公募基金逐步引入到三板来，要有公开发行，要不然股东太集中。

最后要研究三板的交易制度，以做市商制度完善为主，区别深沪交易所。但是你要给他精选层、集合竞价、连续型转让的试点，哪怕你指标限制他。两地分别挂在两个老大哥指导下，总得让新三板鲨鱼苗有几条鲨鱼。要么就走，要么死亡，三板怎么搞下去呢？要不要降低门槛？风险不风险是相对的。新三板这边没门槛，担心你们有风险，所以提高到五百万，不让没钱的人进来，这不成功。反向思维三板，适当提高点门槛，你看那些企业批评不让你降低门槛就在这。你提高点门槛，不能一点门槛都没有。同样阻碍我们很多人进不来的三板门槛往下降降，你缺哪头补哪头。你不缺烂企业，你缺对好企业有吸引力的投资人。你要降低门槛让投资人进来。

我想基本上我就说完了。最后结论，我个人觉得如果按哲学的思考，我的意思已经表达清楚了。我相信从政治方面考虑，2018年会有动作，至于是大动作、小动作，一定是要解决问题的动作。

当然最后我还是得表达对赵全营的尊敬，是你们给了我勇气和信心，走上今天的讲台。我希望明天你们新三板加速器的名牌还能继续挂着。谢谢。