划重点目前在美股和港股已经或正排队上市的互联网公司高达34家，创下中国科技及互联网公司境外IPO数目的新记录。美股正在“A股化”，A则股...

划重点

目前在美股和港股已经或正排队上市的互联网公司高达34家，创下中国科技及互联网公司境外IPO数目的新记录。

美股正在“A股化”，A则股“港股化”，国内监管和审批更加严格，间接也促成了此次境外IPO热潮。

随着今年4月30日，港交所拓宽现行上市制度，认可同股不同权架构，港股从此“不再孤独”。

即便企业赶上了这第四次IPO热潮，也需要建立自己的护城河，让自己时刻保持敏锐，将触角延伸出去，“走别人的路，让别人无路可走”。

腾讯证券特约 作者：何晓

去年“天鸽”，今年“山竹”，台风年年来。港股也迎来了新的IPO潮，这股热潮是继2000年新浪、网易、搜狐等上市；2005年百度上市；2014年阿里巴巴、京东、天鸽互动等上市后，国内互联网公司出现的第四次IPO潮。据统计，目前在美股和港股已经或正排队上市的互联网公司高达34家，创下中国科技及互联网公司境外IPO数目的新记录。其中2018年上半年，中国互联网企业在港上市/提交IPO的数量为16家。下半年，“九败一胜”的王兴带着美团点评IPO，以每股定价69港元，于9月20日登陆港交所，这势必再度点燃这热潮。

当下，有毒的抖音、魔性的快手，挤占了用户大量的碎片时间，堪称“Time killer”。移动互联网对用户注意力的争夺愈发强势，竞争的护城墙也越来越高，而中国移动互联网依旧是巨头垄断下的“二八原则”，绝大部分流量掌握在少数几家企业上。像今日头条这种，硬生生从夹缝中野蛮生长的，不太可能会出现第二个了。如今绝大多数企业在疯狂的并购，而且不局限在同领域、同国家内，独角兽们在成长的过程中就被打了同化素、催化剂，被贴上“xx系”的标签。但由于市面上好的标的稀缺，很多时候巨头们也是本着“有枣没枣打三竿”的态度，生怕错过风口。

从2018上半年来看，中国移动互联网整体用户规模增幅继续收窄，新的流量洼地正在被深挖。有基金人士分析称，近期互联网公司密集上市，主要是因为互联网公司背后投资主体的存续期集中到期，需要通过IPO或转让实现退出，目前绝大多数互联网公司及其大股东没有相应的回购能力，投资方转而寻求通过IPO实现退出。

背水一战

这几年间，团购、互金、长视频、直播、共享单车、短视频等等在一波又一波融资后，“野蛮式”的发展也加速了此次IPO热潮。其中爱奇艺、bilibili等长视频赴美上市；虎牙、映客直播平台先后在美港上市，美股更是进入了牛市，诞生了苹果、亚马逊两家万亿美金公司。可见，美股正在“A股化”，A则股“港股化”，国内监管和审批更加严格，间接也促成了此次境外IPO热潮。如果选择在港股（主板）上市，不妨简单测试下自己的企业：

1.盈利测试

3年税后盈利大于等于5000万港元；

首2年税后盈利3000万港元，近1年税后盈利2000万港元；

2.市值/收入测试

市值大于等于40亿港元；

及近1年收入大于等于5亿港元；

3.市值/收入测试/现金流测试

市值大于等于20亿港元；

及最近1年收入大于等于5亿港元；

及前3年累计现金流入大于等于1亿港元。

同时，企业也应明确选择港股的优势：①审核时间短，标准比较透明，最快6-9个月完成；②允许同股不同权的股票机制（小米是首支），但要求较高；③有纳入港股通的机会；④中外结合的投资者群体；⑤成本的考量（包含时间、沟通等，且美股存在集体诉讼制度，维护成本更高）。当然港股也有其顾虑：①合规要求比美国更加严格；②提交申请后即予以披露；③估值体系与美股近似，但通常低于A股；④流动性可能不如美股和A股。

敲钟只是开始

中国移动互联网发展的速度让人惊讶，“内容为王”的时代给了新产品绝佳的发展机遇，APP这种爆发式的增长前所未有。特别是，百万级、千万级用户的获取时间越来越短，抖音DAU规模从4000万增长到10000万仅耗时2个月，几乎是“前辈”耗费几年才达到的规模。除了产品自身的定位外，资本在其中的推波助澜也变相赶着企业IPO。

以直播为例，虎牙从2005年天使轮到2018年上市，历时13年，映客则历时3年。其中由于虎牙是欢聚时代（秀场直播）孵化而来，游戏直播也是在近两年才火热起来的，此前主要受限于游戏行业及带宽发展，但不论是秀场还是游戏直播，移动直播真正的高速发展期是2016-2017年。回看网络直播的发展，享受直播第一波红利的是PC秀场直播，那时的天鸽互动（9158）、欢聚时代、六间房算是领军企业；第二波红利则是移动直播，如映客、花椒等秀场直播，虎牙、斗鱼等游戏直播。

先后两波红利均诞生了多家企业的上市敲钟，证明直播已有成熟的商业模式，受到资本的青睐。当然也有像陌陌这种，从社交跳到直播的企业，并借此华丽转身做到月活上亿、市值破百亿的。目前直播企业有五虎，美股有陌陌、虎牙、欢聚时代3家，港股有天鸽互动、映客2家，市值分别在97亿美元、54亿美元、46亿美元、64亿港币、57亿港币。

由此也印证了，对于直播这一概念，港股估值远低于美股；且相对市场来说，科技股的市盈率（PE）也处于较低水平，值得关注。从以往来看，企业选择美股IPO的意愿更为强烈，毕竟估值更高，说“港股生来孤独”也就不足为奇。但随着今年4月30日，港交所拓宽现行上市制度，认可同股不同权架构，小米集团-W在7月9日成功上市后，也让很多大企业、独角兽有了新的想法，而美团预计是第二家冲刺同股不同权的企业。

此外，资本市场对于不同类型的上市公司持有“类型歧视”。比如：硬件公司，资本市场要求盈利，按照盈利×市盈率（PE）估值；而平台型电商，资本市场则不注重盈利，而是按照收入×市销率（PS）估值。举个例子，资本市场对于美团的估值主要参照阿里巴巴，因此，美团的市值有可能最高达到864亿美元，超过小米目前的市值（约477亿美元）。

抢流量，做变现

9月初，“直播五虎”的中期业绩相继披露。除了业绩报表外，MAU作为互联网企业的一个重要指标，需要多加注意。因为在当下有很多不确定性：①高竞争、严监管的新常态下，能否继续保持高速增长；②在获客成本攀升的情况下，能否获取更多的新用户；③能否增强用户的黏性（互动）与停留时间，应对短视频的挤占。这些都是不得不去面对的棘手问题，需要去挖掘。

依中商产业研究院数据显示，2017年中国移动直播行业市场规模122.8亿元；用户规模1.71亿人，增长率为48.9%；随着人口红利的消退，行业增速将有所回暖，但仍保持较高的速度增长，预计2018年中国移动直播行业市场规模将达到317.8亿元。从各上市直播企业2016Q2到2018Q2的MAU数据走势一样，行业依旧保持增势，但速度放缓。可见，资源开始向头部直播平台流入，平台尚可继续收割红利，但向外部寻求新动力也迫在眉睫。

毕竟有人，才有流量，才好变现，今年“直播五虎”的主旋律也是“保增长”。几家主要直播平台的MAU都有稳定增长，其中天鸽互动由于在2018Q2首次将无他相比并入，突破6060万人。来自国信证券分析报告称，“直播+相继”核心已初步形成，天鸽目前处在培育新流量、新入口、探索新业务的阶段，预计2018年-2019年收入增速为-10%、6%，净利润增速为20%、1%，EPS为0.34、0.34港元，当前股价对应PE为15.3倍，给予增持评级，建议合理估值区间6-6.5元。

足见，网络直播行业商业模式逐渐成熟，行业发展已迈向新阶段。单纯依靠直播业务很难继续维持高速发展，流量的争抢，变的越发现实，大企业收购频发也源于此。直播行业尚且如此，互联网圈更不会例外。那么下一个时代变革期，谁能把握住5G、人工智能（AI）、大数据，或许将是关键。

广泛的跨界竞争

直播是随着互联网一同发展起来的，其商业模式也依赖于科技水平。也就是说，时代的变革先得有一个载体/媒介，然后才能进行模式创新。例如2G时代只能看文字，那时流行的是QQ、飞信；3G时代可以看图片，浏览器和微信是主流；4G时代则视频盛行，直播和短视频率先登上了风口。

就像陌陌从“社交”跨界进入“直播”，大企业也可以如法炮制，而这样的现象已经更加广泛。美团的线上服务延展到了线下的外卖，收购摩拜、插足打车，玩起了“无边界主义”；小米从传统硬件出发，向移动互联网服务（小米商城、有品）和生活消费服务延伸；天鸽互动则跳脱出直播，收购无他相机，在颜值经济中做全新探索，并借此孵化新的产品；陌陌重拾社交收购探探，从直播中把社交的标签扶正了一些。

天平随时会倾斜，这种跨界竞争越发频繁，让企业不知对手是从哪里蹦出来，总有一种始料未及的压迫感。难怪马云夜不能寐，担心自己的帝国被超越，这下退休了，可以安心做公益了。由此观之，企业需要建立自己的护城河，让自己时刻保持敏锐，将触角延伸出去。让外人看来，就是那种“走别人的路，让别人无路可走”的感觉。

摸不清方向的时候，不妨看看大佬们是怎么操作的。软银集团董事长孙正义有一套“时间机器”理论。当初，美国互联网比日本先进，就先在美国投资，等时机成熟后再带着美国的经验杀回日本，犹如坐上了时间机器，回到几年前的美国。近几年，中国创业者和投资人十分关注东南亚市场，基本上是带着已经被中国市场验证过的商业模式出海，去预见“早已预见的未来”，把直播、互金、短视频等带出去。

所以，想要洞悉市场谈何容易，也不是都有“时光机”。即便企业赶上了这第四次IPO热潮，还要面对这越发广泛的跨界竞争，真的是“路漫漫其修远兮”。