2016年10月16日
私募股权投资是不是真的很赚钱?你怎么看!
一级市场 PE/VC 这么火,开启高速增长模式。主要因为一个个成功投资案例的致富神话和示范效应。
转自:一起学私募(ID:yiqixuesimu)
来源:Umefin(ID:UmeFin) 作者:丁敏
一级市场 PE/VC 这么火,开启高速增长模式。主要因为一个个成功投资案例的致富神话和示范效应。
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这些翻 N 倍的投资案例,都是成百上千个投资案例中脱颖而出的非常少数的“幸存者”。用这些幸存者来评估投资私募股权,显然大大高估了投资回报,低估了投资风险。
截止 2016 年 9 月,由李开复创办的创新工场管理资产规模达 4 亿元人民币和 4.55 亿美元,共投资 150 家企业,其中 1 家成功 IPO、7 家实现并购,退出比率为 5.33%。红杉资本自 2005 年成立以来,共投资 400 家企业,其中 33 家成功 IPO,50 家被并购,退出比率为 20.75%。九鼎投资自 2006 年成立以来,管理资产规模 300 亿人民币,共投资了 400 家企业,37 家实现 IPO、25 家被并购,退出比率为 15.5%。
如上是中国最顶尖的私募股权基金。截止 2017 年 3 月,中国大约有 20,000 家私募股权基金,其中有过投资记录的大约有 7000 家,而最终至少有一个项目退出的基金大约有 1641 家。也就是说,最后退出至少一个项目的基金不到 10%。
下面我们以 15% 的退出率算一下一位私募股权基金投资者可能获得的回报。假设投一个 7 年期的私募股权基金, 在期初投入 100 万。该基金有 15%的项目成功退出(这个比例已经非常高了,堪称中国最出色的私募股权基金之一),退出的投资回报为 10 倍(非常成功的投资回报),那么该投资者投入的 100 万中的 15 万会变成 150 万。同时我们假设 60%的项目不赚不赔,进去 60 万,7 年后出来还是 60 万。剩下的 25%(25 万)血本无归。该投资者在 7 年后持有的基金份额的净值大约为 210 万左右。
图:7 年投资回报计算
IRR:11.18%
费后投资者净回报:6.84%
基金费用:0.5%
基金经理净回报:3.84%
根据计算,该基金在费前的内部回报率(IRR)为每年 11.18%左右。如果我们扣除基金经理的收费(2%的管理费和 20%的业绩分成),以及基金本身的运营费用(托管费,审计法律等费用,假设 0.5%),那么投资者拿到手的净回报为每年 6.84%,基金经理拿到手的回报为每年 3.84%。
一个投资者从私募股权投资中获得每年 6.84%的回报,算好还是不好?以上证综指为例,1996 年年底上证综指收于 964 点,2016 年年底该指数收于 3159 点。照该指数变化来算,中国二级市场(A 股)在过去二十年的年回报率为 6.1%(复利计算)。这个计算还没有包括红利。如果我们假设这些年的红利为每年 2%左右,那么投资者从二级市场上可以获得的平均年回报为 8.1%左右。购买一个指数 ETF 的年费率为每年 0.6%左右,也就是说投资者净到手的回报率为每年 7.5%左右。
二级市场和一级市场相比,投资风险要小得多,信息披露的透明度也要高很多,同时没有流动性限制(不需要锁定 5-7 年甚至更长的投资期)。因此只有当一级市场有比较明显的投资回报优势时,才值得投资者冒这个更大的风险。
上面提到的年回报 6.84%只是比较理想的状况。中国有数以万计的私募股权基金,能够投到退出率 15%的顶级基金的概率是很小的。现在我们再来算一个比较普通的情况。假设该基金有 5%的项目退出(也是十倍),60%的投资盈亏平衡,以及 35%的投资血本无归。
图:7 年投资回报计算
IRR:1.37%
费后投资者净回报:-1.13%
基金费用:0.5%
基金经理净回报:2%
从上计算得出,该投资项目的费前 IRR 为 1.37%左右。如果扣除基金本身的费用(假设 0.5%)以及基金经理的收费(2%的管理费),那么投资者拿到手的回报为-1.13%,而基金经理的收入则为 2%。
有些朋友可能会说,你上面这些假设太悲观了,我们投到的一些顶级私募,其退出成功率和投资成功的翻倍数都要更高。在一些极端的个例中,这也是有可能的。笔者在这里和大家举这些例子的主要原因,是想鼓励大家在做出投资之前先仔细算笔账。根据你自己收集到的信息,对上面这些条件假设可以做出一定调整,然后得出比较现实的期望值。
笔者希望越来越多的投资者,在做出私募股权投资之前,对这个行业做一些比较基本的尽职调查,对自己的投资风险有一个比较清晰的认识。当然,一级市场上有很多投资机会,我也相信有不少投资者从一级市场上尝到了甜头,获得了投资回报。但是这当中多少是缘于纯粹的运气,多少是科学的判断后做出的理性投资决策,恐怕只有投资者自己心里最清楚了。理性的投资者,只会选择性的去承担那些他可以承担的风险,从而最大化自己在长期投资中的胜率,做一位成功的马拉松投资者。
最后,分享 Mark Howard 写的《投资最重要的事》赚大钱矩阵图。简单易懂,对理解“投资赚大钱”的逻辑很有帮助。
在该矩阵中,个人的判断被分为“错误”和“正确”两大类。如果想要获得极大的投资成功,那么首先你需要做出正确的判断。如果你的判断是错误的,那要战胜市场就基本没戏(除非运气极好)。
在你个人的判断之外,还有一个重要的维度,那就是个人判断和市场的关系。大致分为两类:“个人判断与众人相同”,以及“个人判断与众不同”。只有在个人判断正确,并且其判断与众不同时,才可能获得超常的投资成功。因此在该矩阵中,只有第四象限被打上了一个勾。
当一个人的个人判断正确,但是该判断和众人相同时,无法获得超出平均水平的巨额回报。这是因为,这就是一个大众共同的想法,会带来充分的竞争,并推高资产价格,这时是不可能带来出类拔萃的成功的。这个道理在创业、投资等方面是相通的。