来源：中国证券报·中证网  作者：张勤峰

在连停12个工作日之后，1月10日，央行重启公开市场操作，当日开展1200亿元逆回购交易，等量对冲到期量。市场人士指出，随着流动性重归中性，“削峰”操作也告一段落。结合后续央行流动性工具到期及税期等因素判断，预计中旬央行将加大操作力度，公开市场操作将转为“填谷”。

告别阶段性“削峰”

10日，央行进行600亿元7天期、600亿元14天期逆回购操作，当日有1200亿元逆回购到期，完全对冲到期量。这是2017年12月22日以来，央行首次开展公开市场操作。

此次央行重启公开市场操作在上一日已有一定征兆。9日，央行连续第12个工作日未开展公开市场操作，但当天央行公告对流动性总量的描述由此前的“较高水平”调整为“适中水平”。

业内人士表示，本轮公开市场“削峰”操作以对冲上年末财政库款大额投放为主要目的，随着央行持续净回笼的累积效应显现，流动性已回归中性，公开市场操作需适时做出调整。

数据显示，从1月10日到20日有5400亿元逆回购和1825亿元MLF到期，央行流动性到期相对集中，月中还面临税期因素影响，考虑到流动性已收敛至中性水平，若央行不调整公开市场操作，流动性将面临较大的压力。

市场人士表示，央行此次重启操作完全符合预期，鉴于短期市场资金面尚维持宽松，因此先以等量对冲到期逆回购为主，预计后续将结合流动性供求变化，灵活调整操作力度，下周初续作到期MLF是大概率事件。

接下来是“填谷”时刻

本月共有2895亿元MLF将到期，1月13日和24日分别到期1825亿元、1070亿元，因1月13日是假日，1825亿元MLF将在1月15日（下周一）回笼。

市场人士称，预计央行将按惯例对到期MLF进行续作，唯一不确定性在于是一次性续作还是分次续作。在2017年大多数时间里，央行都是采取一次性续作的做法，但在2017年12月，央行进行了两次MLF操作。

即使本月央行沿用上个月做法，效果差别也不大。从全月来看，一次性续作和分次续作投放的中期流动性总量不会变化；从月内来看，由于15日已临近本月缴税高峰期，如果央行选择分次续作，央行将相应加大逆回购操作力度，如果采用一次性续作，逆回购操作力度可能就小一些。总之，在本月中旬，央行加大操作力度是确定的。

考虑到流动性已逐渐收敛至中性水平，而下周初处于税期高峰且面临逆回购和MLF到期影响，预计今后一周央行将逐渐加大操作力度，重拾净投放，进行阶段性“填谷”。