2016年10月16日
招商基金白海峰:加入MSCI在即 金融、消费存布局机会
加入MSCI在即！千亿资金大机会如何把握？听听投资达人怎么说！
来源：中国基金报 见习记者：朱文君
加入MSCI在即！千亿资金大机会如何把握？听听投资达人怎么说！
仅剩2个多月，6月1日起A股将正式纳入MSCI新兴市场指数。A股“入摩“这样具有里程碑意义的事件会带来哪些投资机会？哪些板块和个股能搭上顺风车？春节前剧烈震荡后港股再度复苏，恒指再次接连创出历史新高。究竟港股是否还是价值洼地，是否存在大机会？内地方面，哪些行业板块存在投资价值？
近日，我们邀请到了招商基金国际业务部总监兼招商资产管理（香港）有限公司执行董事兼总经理白海峰先生做客中国基金报粉丝交流群。以下内容基金君整理出来以飨读者。
问： 最近很多基金公司在发行关于MSCI方面的指数基金，这类基金该如何投资？接下来会有很多与MSCI有关的基金，我们该怎样区分和选择这类型基金以及成份股呢？
白海峰：2018年年中，A股首次被纳入MSCI，这是A股迈向国际化的关键也是里程碑式的一步，但各位投资者需要注意的是，纳入MSCI指数的并不是A股所有3000只股票，而是这个具有11万亿美金存量客户的指数精挑细选出235只A股股票。换句话说，短期来看，会有1300亿元的增量人民币资金流入到A股的这235只股票中去。长期而言，当A股纳入MSCI指数的比例逐渐提高之后，会有更多的股票被纳入MSCI指数，到时候就会有两万亿增量资金精准地被投放到相关的标的中。
在市场中，大家可以看到很多MSCI 的相关指数，名字都非常相似。比如MSCI中国A股在岸指数，共包括800只A股股票，它是在A股“入摩”之前就编制的，与此次“入摩”关系不大。另外还有MSCI A股指数基金，一共400只股票，其中约40%的股票，与此次纳入没有任何关系。以及MSCI国际指数基金，它有460只股票构成，这460支股票里面有225只股票与此次纳入没有任何关系，也就是有50%的股票与纳入无关。
与其他MSCI中国A股相关的综合型指数相比，MSCI中国A股国际通指数是唯一一只及时跟踪了A股被纳入MSCI进度的指数，能够更便捷、更快速、更精准地捕捉A股“入摩”所带来的投资机会。从成份股来看，该指数涵盖了A股市场众多优质大盘蓝筹股，主要集中在A股主板大市值的金融、地产、消费和科技四大板块的行业龙头，兼顾蓝筹和价值成长双轮驱动，将是外资未来流入的主要标的。
问：A股正式纳入MSCI指数，外资入市之前，哪些板块现在可以布局？金融、消费板块近期是否还有投资的价值？
白海峰：在谈投资之前，我认为投资者需要淡化股票大小盘风格轮动、行业轮动、概念炒作、热点追逐等形式化内容，而去关注公司基本面、主营业务收入、盈利能力、资本回报、成长性等为公司创造长期稳定现金流的能力以及关注其在行业内的发展趋势。
我们对MSCI中国A股国际通指数的相关公司的EPS和ROE做了测算，可以发现这235只股票的EPS和ROE是显著高于A50、沪深300和中证500。换句话说，这235只股票的盈利能力和资本回报率水平以及现金流创造能力是显着的。
这就是未来中国A股最明确、最确定的趋势，如果大家希望能够提前为A股国际化趋势布局的话，就应该多看看真正能够实现可预期业绩增长以及长期成长性的公司。至于说金融和消费板块，我们认为其中受益于消费升级，受益于金融板块严监管和去杠杆下行业集中度提高的一些标的，都会受到比较显着的利好，今年都具有取得绝对收益的机会。
问：MSCI中国A股国际通指数的成分股在过去三到五年内为持有人创造了长期稳定丰厚的回报，后续是否仍然具有投资价值？
白海峰：MSCI中国A股国际通指数的成分股很多都是过去五到十年的十倍股，这些股票在翻一倍的时候就已经在面临投资者对于其“创新高后是否可以持续买入”的疑惑。我们需要通过这些股票上涨的理由来判断其后续是否还能继续上涨。
如果其过去三到五年为投资者带来的收益全部是由于估值推动带来的回报，那么我们就应该警惕其估值向下修复带来的回调风险。如果其上涨的缘由来自于其主营业务收入的增长和EPS推动带来的上涨，我们就可以看看它过去赚钱的模式和逻辑在未来的几年之内是否可以持续。
一个简单的经验就是看这235只股票的估值（无论是PE还是PB）与境外资本市场的估值相比是否处于中位数或以下。换句话说，如果估值处于比较便宜的水平，就证明了其过去给投资者的带来的报酬是来源于其业绩增长。
问：1．目前港股已经创历史新高了，现在投资港股，其投资风险是否也是处在高位？
2．纳入MSCI指数的A股股票是否已经提前透支了未来的价值？还有多大的成长空间？
3.MSCI给A股带来的增量资金是否能够稳定长期的投资A股？被MSCI纳入指数成分的A股是如何被MSCI挑选的？
白海峰：1． 港股上一次到达3000点以上是2007年，那时港股整体的估值水平（PE值）达到了历史峰值23倍，而此次冲破3000点的估值只有13倍。换句话说，此次港股并没有泡沫，整体上涨主要是由于盈利反转为投资者带来的回报。
港股去年35%的平均回报率牛遍全球是由其27%的主营业务收入增长决定的。今年我们认为其主营业务收入增长比2017年仍然会是两位数的提高，但不会达到27%的水平，根据彭博估计约为12~16%。由于增速在降低，斜率变平缓，就目前的估值水平在历史中位数之下的情况而言，维持今年港股仍然是牛市的判断，但上涨的幅度可能不会像去年那么显着。
2． 关于MSCI指数的A股股票未来还有多大的成长空间，我们可以看下过去30年内新兴市场国家纳入MSCI的数据。新兴市场如俄罗斯、土耳其、中国台湾地区、韩国、印度都在过去30年加入了MSCI，从上涨和下跌的概率上来看，30年间这些国家和地区半年内上涨的概率为77%，一年内上涨的概率为69%。从上涨的幅度而言，除了土耳其以外，其他国家和地区半年内平均上涨幅度是8%，一年以后平均上涨幅度为27%。土耳其比较极端，其半年上涨了325%，一年上涨了460%。
3． MSCI中国A股国际通指数作为指数基金，外围的资金注入都会是长期的投资。不只是因为价值投资的责任所在，更是由于指数基金有长期追踪以避免追踪误差的需求。所以这部分资金不会出现大进大出。至于这235只股票是如何挑选的，其原则也与全世界价值投资者选取股票的考虑的因素相似，主要包括上市公司的盈利能力、长期增长能力、治理结构、历史信息披露情况是否健全、是否出现过财务造假、公司股票的长期波动率、股票之间的相关共振和协同概率等等。
问：MSCI国际通指数成份股中市值高于1000亿的公司占比很高，另外去年涨幅领先的白酒家电等消费股的权重也较大，这些公司是不是已经过了高速增长期了？是否说只有看好大盘蓝筹的投资者，才适合买国际通指数基金呢？
白海峰：不能简单地把MSCI中国A股国际通指数简单地理解为大盘股，其中也有低成长高估值属性的标的。所以未来A股市场我们在判断公司是否值得投资的时候，不能只看公司的市值大小，而是要看公司的业绩增长、利润包括其自由现金流等等，这才是后续A股投资的重要逻辑。
问：MSCI与沪深300的成份股重复率有多大，投资时二者如何取舍？相较于沪深300， MSCI A股国际通指数的优势体现在哪些方面？
白海峰：标的的重合度达到50%+，但比例构成差别较大。沪深300指数在编制的时候主要根据其市值设置权重，而MSCI的指数基金则根据公司基本面、主营业务收入、盈利能力、资本回报、成长性等设置权重，根据测算，MSCI A股国际通指数的相关公司的EPS和ROE是显著高于A50、沪深300和中证500的。
相较于沪深300，MSCIA股国际通指数中企业的盈利能力、主营业务收入增长创造自由现金流的水平等明显较高，且其精准地受益于纳入之后短期1300亿长期20000亿增量资金的推动。
问：MSCI中国A股国际通指数里有房地产股票，在当下国家对房地产监管趋严的情形下，想问一下您对房地产板块的看法？
白海峰：在地产严监管去杠杆的背景，我们认为地产行业最明确的投资机会就是行业集中度提高的机会。也就是说，整个行业会保持平稳有规律的，或者说有节奏去泡沫和去杠杆，这对于那些真正对拿地有优势，融资有优势，有品牌经验沉积的公司会有显著的利好。
问：独角兽、中概股回归，对未来基金投资有什么影响？怎么才能抓住其中的机遇？
白海峰：独角兽回归对未来基金投资会有很大的影响，因为独角兽公司都是海外最优质的价值成长股和最优秀的创新科技公司，他们都经历过境外投资人常年的考验以及境外审计公司和境内审计公司的双重审计，所以是非常规范的公司。当这些公司回归的时候，我们创业板中那些伪创新、财务造假、治理不完善、不达标的公司就会受到毁灭性的打击。换句话说，壳资源的吸引力会进一步下降，而优秀的资源会变得更加稀缺。
问：美股对a股有多大影响，如果美股暴跌或是股灾a股会有系统风险吗？
白海峰：首先，美股对A股的直接影响其实是不大的，或者说美股对H股的联动影响会比A股更大，但A股纳入MSCI以后，A股的国际化在进一步加强，美股与A股的联动必然也会增加。那么如果美股暴跌，A股会有系统性风险吗？如果美股是形成趋势性的下跌，比如迎来了类似于2007年次贷危机、2008年金融危机这样的暴跌，那么一定也会对A股造成冲击，但是我们现在看不到美股有这样的基础，因为美国现在的经济还是不错，就业很好，处于通胀温和，货币政策和财政政策都存在空间，暂时看不到有重大危险发生的迹象，所以我认为出现趋势性暴跌的概率不大。
