2016年10月16日
私募借道公募曲线打新科创板 监管出招遏制政策套利
多位私募基金经理透露，目前借道公募基金产品曲线打新的私 募基金为数不少。因为不少公募基金也打算将一些规模较低的 公募产品转型成科创...
多位私募基金经理透露，目前借道公募基金产品曲线打新的私 募基金为数不少。因为不少公募基金也打算将一些规模较低的 公募产品转型成科创板打新产品，以此吸引私募基金资金，获 得更大的资产管理规模与更多手续费收入。
根据他们内部模型估算，鉴于券商作为承销机构在科创板新股上市期间会给予较高的股价折扣，加之市场对科创板的热烈追捧，一款规模在2亿以内的私募产品借道公募基金曲线打新的实际年化回报约在13%-16%之间。
随着科创板日益临近，民营企业家王刚(化名)近期接连收到多家私募基金科创板打新产品的募资邀请。
“私募基金作为C类投资者，线下配售比例较低，能否获得募资材料所标注的年化10%左右收益预期，充满变数。”他告诉记者。但他很快得到一个惊人的内幕——多数私募基金并不打算直接参与科创板线下配售，而是借道公募基金产品“曲线打新”。
具体而言，私募基金通过将科创板打新产品资金投给私募基金，由后者参与科创板股票线下配售，由于公募基金属于A类投资者能获得较高的线下配售比例与中签率，因此私募基金此项操作无疑让自身实际投资回报大幅提升。
“负责代销私募基金科创板打新产品的第三方财富管理机构客户经理还告诉我，之所以要选择私募，而不是直接投资公募，还在于私募基金投资操作更加灵活，比如将持股底仓与股指期货结合起来，通过市场中性量化策略获得额外的投资回报，令实际收益率高于公募。”他回忆说。
多位私募基金经理也透露，目前借道公募基金产品曲线打新的私募基金为数不少。因为不少公募基金也打算将一些规模较低的公募产品转型成科创板打新产品，以此吸引私募基金资金，获得更大的资产管理规模与更多手续费收入。
值得注意的是，私募基金的上述算盘，正被相关部门密切关注。
6月8日，上海证券交易所转发《上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议》(以下简称“倡议”)，建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元，以及通过摇号抽签方式抽取公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金的10%账户，锁定6个月的新股持股期限。
“此举无疑大幅抬高了公募基金参与科创板打新的底仓门槛与持股期限，间接导致私募基金曲线打新面临较高的投资风险，相应投资回报可能随之缩水。”一位券商分析师分析称。
王刚也坦言，这也让他对认购私募基金科创板打新产品犹豫不决。而一些私募基金正转变策略，与资管规模超过10亿元的私募基金合作打新，以此规避《倡议》带来的冲击，这意味着政策套利未必能长久获利。
按照5月底发布的《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》显示，私募基金管理人注册为科创板首发股票网下投资者，需要具备备案产品总规模近两个季度超过10亿元、近三年管理产品中至少有一只存续期超过两年、且申请注册的私募基金产品规模需超过6000万元等。
“按照基金业协会登记私募管理人公布的数据估算，当前仅有约400家证券类私募符合10亿资管规模门槛要求，占比不到4%。”前述私募基金人士直言。更重要的是，私募基金被归入C类投资者，在配售比例与中签率方面均低于公募等A类投资者。
“这倒逼不少私募基金开始借道公募基金曲线打新。”这位私募基金经理坦言，这背后存在很强的政策套利成分。即私募基金通过借道公募基金，变相获得A类投资者的高配售比例与中签率，从而提升自身科创板打新收益回报。
根据他们内部模型估算，鉴于券商作为承销机构在科创板新股上市期间会给予较高的股价折扣，加之市场对科创板的热烈追捧，一款规模在2亿以内的私募产品借道公募基金曲线打新的实际年化回报约在13%-16%之间。在扣除缴付公募的手续费等开支后，这款私募产品不但足以支付高净值投资者10%左右的年化回报，还能给管理人创造2-3个百分点的利润提成。
王刚直言，10%左右的打新年化回报，的确让他颇为动心。毕竟，它比P2P、房地产信托的年化收益预期高出不少，且投资风险也远远低于前两者。
在比较多数私募科创板打新产品后，他一度打算认购一款年化收益最高(年化收益预期11.5%)的产品。
“负责代销这款私募产品的第三方财富管理机构客户经理也告诉我，这家私募机构已经找好了公募基金合作，通过后者渠道参与科创板打新。”他回忆说，但正当他准备签订投资合同缴款时，突如其来的《倡议》让他开始打起了退堂鼓。
王刚坦言，《倡议》的面世，可能会导致私募基金曲线打新的实际收益远远低于募资材料标注的预期值。
具体而言，原先他拟认购的这款私募产品募资规模为1.5亿元，其中3000万元用于买股建立底仓，其余1.2亿元直接参与认购科创板网下配售打新获利。如今若按照《倡议》的相关建议，这款产品用于买股建立底仓的额度足足高出了一倍(达到6000万元)，用于科创板打新的资金缩水了3000万元，相应的打新收益自然随之缩水。
更让他担心的是，一旦这款私募产品借道曲线打新的公募基金被“抽中”而锁定6个月的新股持有期，其间科创板股票若大幅回调，同样会导致打新收益进一步缩水。
“因此我一度打算搁置这款产品投资计划，除非私募基金能证明他们的打新策略针对这些监管新措施做了优化调整，依然能确保年化11.5%的收益预期。”他回忆说。
起初，负责代销这款私募产品的第三方财富管理机构客户经理表示，这仅仅是“倡议”，未必是即将落地的监管措施，以此打消王刚的顾虑。但当他发现此举效果不佳后，又改口称“私募基金内部正在研究新的科创板打新策略，比如增加底仓的市场中性与量化投资比重，以此增强收益弥补打新潜在回报损失。”但王刚对此依然不为所动。
“近日他们又告诉我，这家私募基金找到了一劳永逸的办法，即他们打算与规模超10亿元的大型私募基金合作联合打新，以此绕开《倡议》所带来的科创板打新投资风险与潜在收益损失。”王刚告诉记者，此外针对C类投资者配售比例较低的状况，私募基金打算通过Pre-IPO等方式提前锁定一部分科创板拟上市公司股票，从而博取更高回报。
一系列眼花缭乱的资本运作，却让王刚更加坚定“持币观望”的信念。“毕竟这次经历又教会我一个投资道路，政策套利所带来的超额回报，未必能长久。”(21世纪经济报道)
充分配置精选标的，科创板打新策略大比拼
科创板开板渐行渐近，分析人士表示，市场各方都在期待平稳开局、稳健运作的科创板，预计科创板打新有较好机会。在当前制度下，科创板打新需充分配置、精选标的。
招商证券分析师张夏指出，无限售期、较高收益以及收益的相对确定性等特点吸引各类投资者积极参与打新。各类私募和公募机构积极备战科创板。截至6月初，有12只科创板公募基金获批，平均规模10亿元，还有上百只相关产品等待审核；已成立运作的科创板相关私募证券投资基金达20只。
“科创板打新有自身特色：一是科创板战略定位高、政策红利多、市场密切关注；二是科创板企业经过充分的信息披露和市场检验，属于精挑细选；三是科创板会是一个中长期、价值投资和战略投资的市场。”国金证券策略分析人士说。
张夏表示，影响打新收益率的因素主要包括配售比例(即中签率)、新股涨幅和融资规模。其中，中签率受网下发行比例、投资者参与数目、有效报价比例等多重因素影响。新股上市后，前5个交易日(含首日)不设涨跌幅限制，日常交易涨跌幅为20%，相比目前规定均有所放宽，新股更易在短期达到市场预期的合理水平。此外，科创板市场化询价定价缩小了发行定价与二级市场估值的价差空间，但新股上市后的表现容易出现比较明显的差异化。
此前，中国证券业协会发布《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，对投资机构尤其是私募基金参与门槛细致规定，包括不少硬性指标。这使得获得网下打新门票的私募大幅减少。
6月8日，《上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议》发布，主要涉及网下发行、简化发行上市操作、经纪佣金标准三方面建议。这将提升对投资者专业性的要求，有利于科创板发行初期市场的平稳运行。
科创板打新“玩法”亦随之变化。联讯证券策略分析师廖宗魁指出，市值门槛比目前A股主板规定的网下打新门槛更高，利好科创板主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金(两者均不受该门槛约束)。受影响较大的主要是单纯以打新为目的的账户，这增加了底仓的要求，会有更大的底仓波动风险。安排不低于网下发行股票数量的70%优先向六大类专业机构投资者配售，更有利于新股合理定价。另外，部分获配股份有锁定期，会使投资者以更长的时间周期进行企业价值评估，避免受到短期情绪影响。
对于科创板打新出现的新情况，目前市场机构的反应不一。
“适度参与科创板打新，可增强收益。不会进行大量资源和经理的配置，更加关注科创板开板后的中长期投资价值。”上海一家银行系基金公司基金经理说。
一家私募机构人士反馈，在相关细则办法发布后，行业内资金出现分化，一部分调转船头，另一部分希望借助公募渠道等参与。“也有资金对打新细则的调整感到不适应，不过会根据新规进行调整和磨合。”
与此同时，有机构对打新策略进行了别样安排。据上海一家私募机构人士介绍，公司对打新产品进行了“重新梳理和资源重配”，具体包括满足打新条件的高标准准备，对底仓进行先期安排；分流部分打新资金借道公募产品；对锁定期等新情况，做好客户资金的分层安排。此外，多位分析人士认为，科创板打新收益的重要来源之一是个股上市后的表现，在市场化询价定价机制下，新股上市后表现差异会相对明显，所以精选上市公司对投资者至关重要。(中国证券报)
基金参与科创板打新的兴趣在降温
“网下配售6000万市值门槛相当高，一旦市场波动，可能打新受益难以弥补市值的损失。”深圳某公募基金人士对《金证券》记者说，目前不少投资者甚至私募都希望借道公募基金参与科创板网下打新，需要注意这一市值门槛。此外，网下配售中签账户的管理人承诺锁定中签账户获配股份6个月，意味着科创板打新不再是无风险收益，锁仓也可能会破发。他透露，目前不管公募还是私募，参与科创板打新的兴趣都在降温，“这是件好事”。
银河证券基金研究中心表示，科创板股票的配售分为战略配售与网下配售，实践中，1家基金管理公司旗下有1只战略配售基金参与战略配售，旗下其他股票方向基金应该可以自主决定参与网下配售的申报，预计科创板股票将向科创主题封闭基金与封闭运作战略配售基金重点配售。
截止6月6日，封闭运作的战略配售基金有6只；科创主题封闭基金已经成立1只、正在发行5只、已经申报待发行的15只。合计仅27只。
4月底到5月初成立的首批7只科创基金正在谨慎建仓。
截至6月6日，工银科技创新3年最新单位净值0.9967元，华夏科技创新A单位净值0.9934元，富国科技创新单位净值0.9911元，南方科技创新A单位净值0.9975元，易方达科技创新单位净值0.9972元，汇添富科技创新A单位净值0.9945元，嘉实科技创新单位净值为0.9926元。
“处在封闭建仓期的基金每周末公布一次净值，从成立后数据看，7只科创基金每周净值仅小幅下挫，说明操作还是非常稳健的。”沪上某公募基金人士对《金证券》记者表示，公募产品有自己的建仓节奏，一般在三个月到六个月不等，在当前背景下，新基金应当会采取逐步买入、谨慎操作的策略。(金证券)
